未必孤独网 > 08 年的四万亿计划对现在有哪些积极和消极影响?

08 年的四万亿计划对现在有哪些积极和消极影响?

【Orz辉的回答(734票)】:

有本书叫《大而不倒》,建议各位看看。

中国经济危机最重要的原因,和美国次贷危机实质上一样的,都是企业道德风险作用下,整个经济的资本配置出现了问题。简单地说,就是大企业(包括那些城建公司)获得了政府的隐性担保,在银行和民众眼里大而不倒,因此他们可以无限获得资本。当企业只要足够大就可以免除破产的风险时,那么企业就会偏爱于做大基本面,减少对利润与效率的关注。企业想要规模扩大,最好的方式就是融资,想要融资比别人多,最好的办法就是资产比别人多,因为银行和民众都偏爱重资产公司,于是企业都开始投资以房地产为代表的重资产行业,其结果自然是资本产出比断崖式下跌。

在发展经济学上有条件法则叫卡尔多规律(定律),讲的是GDP增长和制造业增长高度正相关、制造业劳动生产率和制造业增长高度正相关、劳动增长率和其他产业负相关。之所以存在这样的规律,在于只有制造业存在规模报酬递增(不变),其他的行业,无论是服务业还是农业,都存在规模报酬递减。比如土地有限的情况下,增加化肥投入和劳动力,农业的增长是有限的;同样金融行业则由于科层的增加,行政成本增加,使得收益减少。

因此在中国这类城乡二元经济的发展中国家,有许多农业劳动力需要转移到其他行业,农业本身的生产率也需要大量提高,此背后的城市化才是中国的核心问题。那么中国最需要的是什么?自然是制造业升级、产业链整合、品牌维护(塑造),只有制造业本身高速发展,那么其他行业的进步才是有源之水。这几年中国500强大部分企业资产产出比都下降了,许多企业的利润率甚至不如银行利息,而只有金融业的利润不变(提高),按照上面的卡尔多规律,我们知道金融业发展肯定是不可持续的,其背后必然有问题。

其背后问题就是文章一开始提到的大而不倒。在金融业高度垄断和利息管制情况下,以银行为代表的金融业没有兴趣给高风险的成长企业融资,他们更倾向于给重资产公司融资。比如同样是钢铁厂,一个厂花1亿研发一种新型汽车用钢,另一个企业花一亿扩充产能,如果你是银行你给哪个企业贷款?显然是后者。前者研发没成功,你从哪里要贷款?后者扩产失败,你至少可以拍卖机器。同样是运动品牌,李宁这样增长前景很小、却资产很多的公司贷款,和一家增长前景不错、资产很少的山地运动品牌贷款,你是银行主管你给谁批贷款?如此,既然资产多久容易获得贷款,最好的方式就是把企业本身做大。

企业做大后可以获得更多的政府担保,破产的风险会小许多。这不仅仅是国企问题,民企也有这样的问题,不仅是以P2P为代表的金融企业问题,实体经济也有。比如陕西榆林多地的煤老板,通过12%以上的年息融资,然后投资金融、房地产和能源等多个行业。经济泡沫破裂以后,当地政府开始鼓励金融系统继续给这些煤老板输血。也就是说,这些企业只要大到可以影响当地政府,那么这些企业根本就没有破产风险,结果是全民埋单,因此实际中国有一大批的通用、克莱斯勒。

当企业层面存在着如此的金融逻辑时,政府刺激就不会对社会整体的效率提高有多少作用,甚至政府刺激本身还会恶化经济环境,因为资金越宽松垃圾企业可以获得更多资金,而政府钱不是凭空来的,它实际上是从个人和企业征收的税。当政府不断补贴劣质企业时,其实就是优质企业在不同劣质企业,其结果自然是大量企业负债率不断上升、资产产出比不断下降。因此很多媒体报道今年实际赤字超5万亿,刺激水平其实已经超2008年了,然而现实中大家对经济的印象除一二线城市地王频现外,没人觉得这轮刺激有什么作用,甚至发现家乡破产的店铺越来越多。

所以说说解决刺激背后企业微观融资领域的问题才是关键,这个时候很多人必然提到私有化。就像上面说的,企业私有化本身是解决不了问题的,榆林的煤炭业和房地产业就是代表,美国的通用、克莱斯勒也是代表。如果不解决企业对政策影响能力,不改变企业的规模,企业融资和道德风险问题就永远悬着,那么私有化不过是缘木求鱼。即便是特别崇尚自由经济的智利前总统普诺切特,当初私有化了银行业,发现也没作用,只要又国有化银行业,其逻辑就在这里。

因此问题的关键一是要优化金融结构,包括P2P企业在内破产并不说明放宽管制有问题。银行业是低风险、低回报,自然破产风险小,新进入的企业都在高风险、高回报领域,自然破产增加。创新本身就是高风险的事情,如果没有这类金融机构,高风险、轻资产的公司自然无法融资,产业升级无从谈起,因此问题的关键是监管这些新金融机构,而不是杯弓蛇影的不再审批。

另一方面,政府主导的产业整合不能再是以兼并为主了,而应该是分拆。因为兼并的结果自然是企业规模更大,那么他们的政策影响力也就更大,破产可能性更低,于是越改革效率越低。因此产业整合应该像上个世纪90年代一样以分拆为主,比如把铁道部分拆成铁建、铁通、运营三个系统,电信分拆成移动和电信两个系统等等。

以上都是愚见,看官勿喷。

【VicLou的回答(40票)】:

【乔玮的回答(155票)】:

一个很有趣的话题,大家在其他方面都说的很全面了,分享一个基于模型和数据的看法,可以在机制上帮助理解为什么四万亿可以起到阻止大量失业的作用,为什么可以缓和断崖式下跌,为什么美国欧洲其他国家的刺激计划的效果不如中国这么明显。 但是这个模型只介绍了这四万亿在衰退时的短期作用及其机制(结果上看是积极作用);长期的比如最近两年增长率的放缓,杠杆率过高等一系列问题还有他们和这四万亿间的因果关系(可能的消极作用)没有涉及。杠杆率过高是四万亿的结果毋庸置疑,但是增长率的放缓这个现象也许有更深层次的经济结构上的解释,换句话说,四万亿也许仅仅是一个trigger,而不是真正的原因。相信做出能解释后者的理论模型或者配套的实证研究会是一个很有意思的研究方向。

本篇的主要内容和全部图表摘自Wen Yi and Jing Wu (2014), 链接在这里: Withstanding Great Recession like China- Working Papers。

首先需要指出的是在08-10年的衰退和其后阶段,中国和世界其他主要经济体在经济表现上的重要区别。如下图,上边的panal是取对数后的GDP,下边的panal是GDP的增长率,黑线代表各自指标的(衰退前的)长期均衡水平。

中国的特殊之处在于,在经历危机之后,GDP增长率出现了一个overshooting,而美国和欧盟的增长率仅仅是回归到长期均衡状态。这个区别直接导致了西方国家现实中的GDP总量和理想的(衰退前的)长期均衡间存在GAP。注意到就业基本是和GDP的总量而不是增长率相关,这就造成了西方国家的就业总量随着(相对于衰退前的长期均衡状态)GDP总量的减少出现了永久性的减少,也即学术界所说的 “jobless recovery”。

Wen et.al 的贡献之一就是确定了中国未出现jobless recovery现象(或者说出现GDP overshooting现象)和四万亿大礼包之间的因果关系。具体的,他们使用了一个简单的基于省级面板数据的DID模型。因为四万亿大礼包基本是通过国有企业来实施的,我们可以结合各省间的国有企业规模,数量的差异和面对衰退后的恢复速度的差异来推断四万亿在恢复中扮演的角色。估计结果可以参见原论文,结论是大礼包的作用相当显著。当然,他们的实证研究不一定完美,我自己也是个计量小白,就不在这方面展开了……

确定了因果关系后随之而来的问题就是这个大礼包是通过什么途径来影响经济的,另一个重要问题是为什么其他国家几乎同样规模的刺激方案(在jobless这个方面)不奏效。为了解释这些,Wen et.al做了一个非常精致的理论模型。首先需要介绍两个重要的概念,一个是self-fulfilling equilibrium, 一个是cooporation failure。self-fulfilling equilibrium还有很多名字,比如sunspot equilibrium,比如animal spirit,主要是指经济的均衡GDP,就业,消费,投资等宏观变量受到经济中的企业(或者家庭)对未来期望的影响。举个例子,如果企业对未来持有乐观态度,(因为agent都是基于理性预期的),他们就会对未来的情况做出反应,更愿意投资和雇佣,也就导致家庭的工资收入增加从而增加了消费需求,这样企业在未来会面对更大消费市场,实现了自己当初的期望。反之亦然。这种self-fulfill的期望决定了经济是运行在更多就业更多消费的好的均衡路径上还是运行在相对坏的经济路径上。这样的多重均衡现象并不会总是出现在模型当中(例如作为benchmark的RBC就不会出现,可以证明它的均衡是唯一的),但是当模型中有企业生产的规模报酬递增,credit constraint,fixed cost,扭曲性财政政策等等现实中很容易出现的因素时,多重均衡就会产生。 cooporation failure是和上一个概念高度相关的,主要是指各个不同企业对未来的期望是否一致(经济中存在很多企业,当然他们可以对未来抱有不同的看法)。假设现在经济处在一个坏的均衡上,要跳到好的均衡,需要足够多的消费增长和工资增长,也就需要足够比例的企业对未来拥有乐观看法。而由于各个企业间的看法是不同的,所以并不总是可以跳跃到好的均衡上,这个现象叫做cooporation failure。

零件都具备了可以开始搭模型。考虑一个没有货币的经济。Wen假设企业生产时需要一个固定费用。这个固定费用造成了两个self-fulfill equilibrium。坏的均衡是: 企业很悲观认为未来的价格和消费需求都低到无法cover这个固定费用,他们会减少对未来的投资(反正未来也不生产),降低自己的劳动需求;如果所有企业都这样想,那劳动力需求就会很低,随之而来的是工资下降,物价下跌,消费需求锐减。企业最初的悲观想法在现实中就实现了,所以可以成为一个self-fulfill equilibrium。相反,存在另外一种均衡:企业对未来普遍持乐观看法,那劳动力需求的上涨导致消费需求的上升也可以实现企业最初的期望。理解了这个逻辑之后,我们可以在经济中加入货币(流动性,MIU的形式)。通过计算,会出现两种情况:当货币总量非常低,低于一个阈值(记为M)时,经济中只存在坏的均衡;当货币总量高于M时,好的均衡和坏的均衡都有可能出现。

好了,首先解释危机是如何发生的。(PS:当然这仅仅是众多可能解释中的一种,比如Kiyotaki et.al 2015 AER 就提供了基于金融加速器效应的解释,这个危机过程是我的个人推测,原论文中没有指出)。09年西方国家的The Great Recession可以被解释为金融市场由于恐慌而产生突发性的流动性减少,导致经济中的流动性由大于M变为小于M,使得均衡从好的均衡变为了坏的均衡。后续即使流动性缓解,由于市场上企业的悲观情绪,仍然处于坏的均衡。 中国呢?中国的情况更像是由于西方国家的进口需求锐减而导致的企业集体对未来产生悲观情绪,从而变为坏的均衡。

那么为什么西方国家的刺激计划效果不明显?因为这些政策从本质上来看都是某种类型的monetary policy。注意到从好的均衡跳到坏的均衡只需要:1)流动性锐减;2)cooporation failure 中任意发生一个(在现实中有可能是同时发生,如上文)。相反,从坏的均衡跳到好的均衡,需要我们同时:1)解决流动性的问题,这是货币政策的目标;2)克服cooporation failure,这个货币政策无能为力,因为是市场预期。

为什么中国的大礼包效果拔群?因为四万亿本质上是一个fiscal policy。由于国有企业在经济中占有了足够大的比例,政府可以控制这些企业强行提高投资增加劳动力需求,好像他们对未来持有乐观态度一样(他们真正的态度不重要,重要的是他们的行动)。因为国有企业已经雇佣了大量的劳动力,所以其他企业认为未来工资会上涨,物价会上升,消费需求会强劲,尽管经济体受到了负面冲击,市场还是会在国有企业投资的带动下对未来持有乐观态度,从而避免跳到坏的均衡。从数据上看就产生了negative shock(出口市场)之后的GDP增长率overshooting。

综上,四万亿大礼包的积极作用就是:1)避免了断崖式的从好的均衡跳到坏的均衡;2)增强了市场信心,避免了jobless recovery

至于消极作用,我还没有看到严肃的研究(因为效果最近才开始出现,也许需要更长的时间来收集data),如果之后看到会回来补充。

以上

PS:我知道你们想说什么,不愧是央行的人写出来的文章,确实够凯恩斯!

Wen, Yi, and Jing Wu. "Withstanding great recession like China." FRB of St. Louis Working Paper No (2014).

【lorinda的回答(148票)】:

参见我的回答

为什么到 2013 年 11 月,对 2008 年的四万亿投资才开始有比较集中的批评声音? - lorinda 的回答

积极影响:

挽救了经济断崖式下跌;

阻止了大批下岗失业工人,为后来完善社会保障体系赢得了时间;

我国目前基建完备程度很高,首先这是一件福荫好几代人的事情,其次如果我们的经济找到新的增长点,完备的基建设施就是经济腾飞的助燃剂。(近现代区域快速发展的关键还是在区位和交通)

消极影响:

地方政府和国企杠杆过高(中国式债务危机);

产能过剩严重;

房地产泡沫以及严重过剩的房地产库存

目前的困局,跟四万亿计划确实脱不开干系。但其实四万亿其实早就结束了,但是四万亿时期的融资模式却一直保留下来,以致于造成如今过度负债的局面。如虽然从2012年开始政府就在收紧地方融资平台贷款,但屡禁不止;虽然2011年底开始钢铁产能过剩问题就已经暴露,但是为了政绩、为了抢夺市场份额扩大盈利企业依然盲目扩大产能。

【乐布朗的回答(65票)】:

积极影响:肥了大都市和东部沿海省份三套房以上的土著和近郊的拆迁户,并且大都市因为剥削新移民(剥削新移民的方式就是资源往大城市堆,实体经济变差,三线就业岗位变少,印钱猛堆造成涨势。)变得资源越来越多,房子越盖越多,房奴越来越多大都市像怪兽一样越来越大。但是环境问题,交通问题贫富差距一系列问题没有得到解决。我可以下个定论,凡是吹四万亿的没有不是得利群体的。

房地产经济:拆迁户、炒房团、地方正负、银行开发商、中介、家里比较殷实的东部沿海地区中产,城市的硬件上来了,不用背房贷。

电商,高铁,移动支付,这些便捷生活的多了。

消极影响:贫富差距大,整个中国鼓励投机取巧。随着绝大多数人的不反抗,这种不正之风得以席卷全国。炒房比实业科研医疗教育都要来钱快,社会地位高。店铺租金高,实体经济差。货币超发房地产兜着没恶性通胀,但是实体经济这濒临死亡的态势,恶性通胀快来了。餐饮业服务业不足以养活足量的就业人口。如果说过去去大都市是淘金,现在可以说是为了吃饭,内陆和东北撑不住那么多本地人口的就业。经济差就业差。大众道德变差,论坛上彩票拆迁白日梦的人不要太多。嫌贫爱富的人不要太多。韩寒说就大部分中国人一副别人死绝不吭声,只有吃亏到自己头上才会嗷嗷叫的习性,一辈子都团结不起来。

【zc-brant的回答(109票)】:

要先搞清楚当年是个什么格局

07年外贸行业逐渐冷却,按郎咸平(也正是他的这个论点让他出的名)的说法,制造业低迷导致实体资金流向房地产。出现了股楼双高的情况,而人民币升值和国际大宗商品涨价是诱因。当时的新闻是国内钢企偷偷绕过协会去澳洲抢铁矿石,油价飙上一百多美元。

08年外贸瞬间熄火,义乌小商品城一片哀嚎,传导的内地,资产价格全国暴跌,包括房价出现腰斩(最后一个买房机会)。国内流动性濒临枯竭,货币虽然没少,但货币流动速度急速下降。流动性枯竭的影响大家都懂,比如后来2015年的三轮股灾就是典型的流动性枯竭。

然后提出4万亿刺激经济计划,其中中央出一部分,另外的地方自己去凑(放任了地方债),主要投资方向就是铁公基。在带动效应下,这4万亿几乎是把全国的钱都引到了铁公基,导致了今天的钢铁产能过剩,其实还包括其他铁公基行业的产能过剩。

结果没到1年,4万亿刺激政策的积极作用就消失了,股指掉头向下,开始漫漫熊途。

同时4万亿给全国投资人一个错误的信号,就是国家死都要救楼市,也不救股市。而07年楼市的局仍未解,实体越差,楼市反而越是避风港。同时美国开启的QE给内地注入了大量流动性,现在回头来看,这些钱没有进入股市,全去填了楼市的账。

在国家强硬调控下,一二线城市熄火了5年,三四线城市迎来补涨,由于三四线城市数量之大,为今天三四线城市高库存埋下了祸根。

今天的局面就是大量资金被套在三四线城市的房产和基础设施,而资金又利用自己的强势地位绑架银行和地方政府苟且偷生,等待底层人民给他们解套。底层人民倒是想接盘,但手里的钱怎么接得动印钞机印出来的钱?这就是为什么今天这么多学者骂4万亿,彻底阻断了底层人民的上升通道。

习李新政试图去解这个局,但是套在里面的资金总得有人接盘才肯出来,习李也不愿意再去印钞填这窟窿,所以口号喊了一堆,事情一点进展都没。

后来理总李就想到了扩大资本市场,搞注册制,把烂账都甩进去,让市场成为决定资源配置的唯一方式。。。结果削光的三灾强平让理总李还倒贴了几W亿真金白银进去。

现在市场化也不提了,美联储要加息收割全世界,席主习摆明了不想让美元高价回流,你想换美元走?那就逼你割在地板上,还告诉你这是L型经济,要割赶紧割。

4万亿到底是对是错我不知道,

理想情况下,货币数量与产品数量、分布应当相匹配,如果一个地震产品少了,货币就被动多了,价格上升,大家生意都好做。而一个阿里巴巴,赚了一千亿的钱,那么社会上其他公司的钱就少了一千亿,而货币发行就应当予以补足,如果不补足,价格下降,那么其他公司就会爆发大面积坏账,破产,大家生意都难做,被迫减少一千亿的产品以维持原价。难道说阿里活,实体死,就得把马云划为阶级敌人吗?

如今的经济萧条,是因为美元加息回流,市场上钱少了,而不是4万亿钱放多了。

【我在嘟嘟的回答(1828票)】:

先甩结论——时至今日,四万亿已经8年了,这8年中,四万亿所带来的积极影响,远远大于消极影响。

不可否认的是,四万亿对后来的物价上涨,房产狂潮起到了推波助澜的作用,但是任何国家政策的制定与实施,都是在其特定的历史、社会条件下,深思熟虑后的结果。作为后来人,以上帝视角审视前人,也许很难感同身受的。我一直认为,08年那一代领导集体,同每一届王下七武海一样,都是怀揣着极强的民族、历史责任感的。

什么叫特殊的历史背景?

首先,我们来看一张GDP增长率的月线图。

可以想象,奥运会之后的那个秋天,如同落叶一样落寞;冬天,更如同黑洞一般死寂。

温总理在2008年10月23日接待默克尔率领的德国来访使团时指出,“信心,比黄金和货币更重要”,已经说明了情况——当年的经济形势,已经严峻到要靠强调信心这种虚的东西,黄金和货币等技术手段都已经解决不了了。

2008年之后的事情,稍微有点常识的人都知道:

欧洲,互为因果的先后陷入了,欧债危机、移民危机、保守主义危机,再次分裂的风险正一步步的放大;

日本,2008年-2012年,陷入经济负增长,政局不稳,2012年安倍上台祭出“三支箭”政策,压低汇率、扩大财政支出、刺激投资,经历了2013、2014年的短暂的光明之后,伴随着今年来日币三次被动升值,效果似乎并不显著;

美国,经历了4次QE,终于艰难跋涉出了衰退周期,在重启加息的节点,却面临着中国及欧洲已然疲弱的经济,连续三次推迟。

(学新闻,读法律的,下面不要看了)

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

最后再提中国,稍微懂点微积分常识的人,都明白,这个如同小山一样的曲线代表的数学含义——增量的累积。

如果,客观的历史、社会规律,注定了中国早晚要跌倒。

那么,跌倒在2008年和跌倒在2018年,显然是不一样的,跌到在2018年和跌到在2028年显然又是不一样的。

跌倒,标志就是经济、社会发展陷入停滞,GDP增长0%。从2008年11%突然跌到0,这就是硬着陆。从2008年开始,“苟延残喘”的过了很多年跌到0,这叫软着陆。

如果2008年不推出四万亿(或者说不大肆印钱,因为可能不只四万亿),中国在2008年硬着陆了,将会有至少6年的人口红利无法释放,大批怀揣技能的劳动者无法就业创造社会价值,随着失业人员的增多,国内矛盾的加剧,在这片“王侯将相,宁有种乎”的土地,我们有理由怀疑,2010-2014年的时间窗口,微博的公知们是有可能在自干五姿势水平成熟之前,成功制造华夏之春的。

然而,正是这笔四万亿的增量,带动了如今中国商品经济,8年时间涌现了自干五赖以成名的五大吹:

高铁、通信、电子商务、物流服务、基建狂魔

另一方面,2008年我党的掌握实权的厅局级中层领导干部,年轻时正处于WG时期,社会不幸造就的教育缺失,导致他们并不一定具备领导中国结构性改革的认知水平、整体素质。

8年过去了,60后成了执政的根基,姿势水平有了一定的提高,对市场经济多一些尊重,这对于改革的加深,可以说是必不可少的。

就如同2001年,WTO、进入世界杯、赢得奥运主办权标志着中国开始步入小康社会;

2008年的三件事,地震、奥运、四万亿,鄙人一直认为是中国现代史和当代史的分水岭,标志着中国全面进入小康社会,以新的形象重回世界舞台。

1980年的12月,陈云曾将改革比作“摸着石头过河”。

如果U形的河床最深处2米的话,中国08年身高1米,那个时候没有五大吹保障就业、保障工业利润、保障财政收入,深层次改革传统制造业,是无法操作的;

这8年保持中速成长,中国可能已经1米7了,量变会引起质变的,如果中国有机会再增长8年,中国是有机会跨过中等收入陷阱的。

可能引发第四次工业革命的2.5大主题(可控核聚变、人工智能、0.5电动车),8年后的中国也都是有实力进决赛圈的。

2008年,我国人均GDP ,USD 3315,位于亚美尼亚和伊拉克之间,排名106

2016年,我国人均GDP,USD 8800左右,将超越俄罗斯和巴西,排名70以内,勉强摸到欧洲门槛罗马尼亚了。

最后,我知道在这种经济下行的大背景下,我在段子乎洗地会被骂的很惨的,但是我还有最后一句话要说。

还是那句话,如果人类历史的客观规律,注定中国早晚要跌倒。那,越晚越好。

倒在2008年,和战后的伊拉克一个水平,TG是不及格的;

倒在2018年,和马来西亚一个水平,TG勉强是及格的;

倒在2028年,和台湾不相上下,TG是有贡献的;

2028年还没倒,可能倒不了。。。

那时候才能说:TG,还行。

还是隐约感觉会被骂的很惨,毕竟段子乎不像某些其他那些社区一样那么和谐。/(ㄒoㄒ)/~~

居然被举报成这样(?? . ??)

【田中太郎的回答(6票)】:

Q:泡沫要破了,怎么办?

A:努力吹气,让它晚点破。

Q:怎么解决泡沫?

A:不知道。

争取解决问题的时间不见得是错的。然而问题是这么做也是有代价的——一旦问题爆发,后果只会更惨重。

现在发生的事情大家都知道了——我们不仅没能解决掉泡沫,还把它吹得更大了。

好了,我们现在总算想出来了一个解决泡沫的办法,可是有可能已经晚了,你猜泡沫要不要炸?

【WANGJIAN的回答(13票)】:

评价四万亿的前提是对当时的政府班子做出历史性评价。

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