如何评价近期债市违约频发?

发布时间:2017/01/07 20:02:00 投稿: 网友投稿

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导读: 【刑三的回答(133票)】: 谢~邀~ 经济下行周期,企业违约率增加是正常现象,不过今年有点不同。 去年是有序违约,今年开始是无序违约。有序违约的意思是违约案例大家都有充分预期的,无序则相反,一旦违约会造成市场恐慌。为什么有这个过渡,要从最近的铁物...

【刑三的回答(133票)】:

谢~邀~

经济下行周期,企业违约率增加是正常现象,不过今年有点不同。

去年是有序违约,今年开始是无序违约。有序违约的意思是违约案例大家都有充分预期的,无序则相反,一旦违约会造成市场恐慌。为什么有这个过渡,要从最近的铁物资说起。去年违约的多是民企,或者是特别特别差的国企,铁物资虽然比较差,但是好歹是铁路物资总公司(谢谢评论区的提醒)下面的大央企,而且违约并不是特别必要。。。为什么要违约。。。因为债转股,会哭的孩子有奶吃,所以现在但凡是有希望债转股的企业,可能都会先选择违约再说。

如果在国外,一旦发生违约,债权人起诉就进入破产程序。在中国就不是,违约的山水,铁物资还好嚎儿的呢~因为违约成本太低,只要违约能够得到好处(债转股),企业就会主动选择违约。这完全就造成了违约案例的不可预测性。

看见没有,债转股这个事,简直是逆向选择的活案例啊。

【青橙的回答(118票)】:

推荐大家上两个网站找公开信息,除了私募债,其他发债主体的信息都可以在这两个网站找到,特别是财务报表和我国评级机构出的评级报告(主体评级和债项评级都有):

中国银行间市场交易商协会首页

中国货币网--中国外汇交易中心主办

交易所债券/公司债公告可以在以下网址查:

bond.sse.com.cn/fisp/in

巨潮资讯网

我认为有一个群体是对研究“债市违约”这个命题有重大意义的:

(1)非上市公司(或者是上市公司的母公司集团);

(2)地市级以上的国企(行业不限);

(3)有资格在银行间市场发债/私募债/中期票据/超短融资券;

这一类企业有共同的财务特征:

1. 财务杠杆比例特别高(杠杆比例9x,对应资产负债率90%以上,作为参考,上市公司负债率一般在50%~60%)

2. 账面货币资金仅能够覆盖20%~30%的短期有息债务(一年内到期的银行借款、应付票据、应付债券等)

3. 负债结构中以短期流动资金贷款和超短融资券(270天或以下)为主,长期借款和中长期债券的占比很低。

4. 负债的担保方式主要是纯信用或上级母公司担保,极少资产抵押给金融机构;

5. 利息保障倍数 EBITDA / 利息支出小于等于1,或者接近于1;

6. 2014年和2015年有息负债呈快速增长(至少增长50%以上),而近2年的经营性净现金流入持续为负值;

7. 有一些极端的个案(流通类或制造业客户),短期债务余额已经大于1年的主营业务收入。

当不良贷款大幅涌现,当民企在因为去杠杆去库存在垂死挣扎的时候,银行和投资者为国有企业打开了放水龙头。尽管这种风险规避的行为无可厚非,但金融机构群体的非理性导致了债市的畸形繁荣,推高了国有企业部门的负债率。这是引起债市违约的因,其后的发展路径:

(1)发债主体以较低成本介入的短期资金用于固定资产投资,造成资产/负债错配;

(2)发债主体将超过自有业务需求的资金通过各种方式(预付款融资,如钢企“托盘”;拆借给关联方等)提供给真正需要资金的企业,而那些企业的信用风险爆发导致发债主体代偿风险加大;

(3)近期发债主体的风险集中爆发,导致其他发债主体发新债还旧债的难度突然加大,特别是超短融这一类主要用于再融资的产品,进而引发流动性风险加剧。

(4)企业发生兑付危机,引发二级市场的赎回压力,为了应对赎回,机构不得不出售债券换取留东西,进而传导到债券价格降低,信用利差进一步加大。

再来看看中铁物资债务事件爆发后取消债券发行的新闻

债市遭中铁物资黑天鹅袭击 一周取消发行达51只

取消发行的债券中,超八成是央企或地方国企,这些曾是债券发行市场中的“宠儿”,突然纷纷取消发行,与近期债券市场频现的违约潮有着密切关系,尤其是上周中铁物资发布公告暂停债券交易,引发市场对首例央企债券违约的担忧。多位市场人士对证券时报记者指出,当前债券市场“一夜入冬”与中铁物资“黑天鹅”事件密切相关,目前债券市场投资者普遍较为谨慎,是不少企业临时取消债券发行的主要原因。中金公司研报称,信用债遇冷与中铁物资事件的发酵有着密切关系。投资者开始倾向于规避产能过剩行业或财务情况较差的国企。债券发行困难会进一步加剧企业的再融资压力和违约风险爆发的可能性。

【君士坦丁十二世的回答(25票)】:

谢 @陆坏熊 邀,这个问题可能债券交易部门的同仁有更深刻的见解,我这边只是说一下对宏观以及投资方面的一些感触,抛砖引玉:

三月的债券托管数据,隐忧不断: 供给大增1.86万亿,其中地方债增了9300亿。直接导致的结果就是银行开始增持地方债,减持企业债、短融、中票等。这个趋势不可能在后面扭转:国债、地方债、政策银行债发行压力都非常大。

而一些重资产的企业本身负债率就高,经营现金流基本是大幅净流出,基本上是僵尸企业,典型的有东特钢、铁物资、渤钢、中煤华昱等。

总的来讲今年要去产能、去库存、去杠杆,基调是明确的。但是这些企业其实僵尸了很久,只有短痛长痛的问题,债转股或许是解决问题的一个方法,但显然也不是主流。

而真正可怕的问题在哪里?其实前面已经提到——今年发行地方债和国债的压力都不小,具体可见zhuanlan.zhihu.com/p/20。 理财固然需要高收益产品,但当基本面恶化到违约损失不能被收益掩盖之时,流动性风险之高,就显而易见了。因此这边最大的风险并非信用风险本身,因为信用风险过去可以被其他资产的收益所掩盖,但是当这个纸牌屋倒塌的时候,流动性风险所导致的信用债整体崩塌,这是主管部门必须仔细考虑的问题了。

【张小渣的回答(11票)】:

(非专业人士,抛砖引玉)先贴结论:这是中国债性融资走向市场化正常化的必由之路,对配置债券的各类机构来说值得重视,但也是意料之中的事情,没必要夸大为债市药丸、国企药丸甚至中国药丸。

先让我们看看16年违约事件,以下为2016年4月18日choice上的统计:

2月14日,山东山水水泥集团有限公司超短期融资券“15山水SCP002”本息无法到期兑付,发行规模8亿元。

3月8日,淄博宏达矿业未能按照约定筹措足额偿债资金,短期融资券“15宏达CP001”不能按期足额偿付,涉及金额约为4.32亿元。

3月17日,南京雨润食品发行的短期融资券“15雨润CP001”因公司未能筹措足额资金兑付本息,无法按期偿付,涉及金额5亿元。

3月28日,东北特钢发行的8亿元短期融资券“15东特钢CP001”由于未能筹措到足够的偿债资金,不能按期足额偿付,已构成实质性违约,成为地方国企在公募债券市场上的首例违约。

4月7日,中煤集团山西华昱能源有限公司发行规模为6亿元的短期融资券“15华昱CP001”不能如期兑付,成为首家债券违约的煤炭央企。

4月11日,中国铁路物资股份有限公司申请公司相关债务融资工具于当日上午开始暂停交易,待相关事项确定并向投资人披露后,再申请恢复交易。

上述违约涉及金额总共约200亿,其中中铁物资一家占了3/4强。另据说云峰集团的债券也存在违约可能,规模可能超过百亿。

目前的债券违约情况存在以下特点

1、从行业来看违约的基本都是去产能行业的部分企业违约,而不是大规模违约

违约的公司绝大部分均是煤炭、水泥、钢铁等大宗商品有关的产能过剩行业,这些企业本身现金流存在严重问题,而不是如有些人认为的生产型企业大规模发生风险。即使在过剩行业中,如海螺水泥、宝钢等龙头虽然面临利润大幅下滑,但距离现金流枯竭还有很大的距离。

2、违约金额与金融市场总规模相比不足以造成系统风险

违约金额虽然创了历史新高,但国内债券存续规模超过50万亿,违约金额占总规模比例非常之低。而且绝大部分债券持有在银行、基金等机构投资者手中,机构投资者背后是百万亿级别的整个金融资源在做支撑。资产上出现几十亿级别的违约,对于每年要处理上千亿坏账的超级金融机构来说,并不是什么生死存亡的问题。

3、从最高层到各金融机构都有充分的预见

债券圈内对15年的债券大牛市已经心存警惕,而且《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中“主动释放风险”和去产能调结构的政策其实已经很明确地提出了风险问题,对此金融机构不可能没有准备,事实上进入16年债券投资者观望心态已经日渐浓厚。诚然债券市场杠杆率较高,但目前此类可以说预料之中的违约不会真正造成市场上过大的动荡。

大环境:打破刚兑,利率市场化

做债性资产的小伙伴们,不论是搞二级债的、做一级债承销的,还是包装非标的,在过去一年中大部分都对利率市场化深有体会。传统的债性投资制度套利机会已经消亡,高收益低风险资产遍地都是的时代已经过去(这个问题展开可以写一大篇文章),利率市场化和打破刚兑已经真的在眼前了。现在大家都摆正了心态,老老实实开始对发行人做行业分析、现金流测算,把整个投资组合风险敞口算了又算,投个标的要犹豫再三。

总的来说,今年的违约是大势所致,虽然沉重但也没那么可怕,对很多从业的小伙伴来说,反倒应该觉得参与历史本身是件很有意义的事。

【球爷的回答(16票)】:

晓帆前几天在专栏写过一篇关于债市的文章《晓帆:债券市场很难崩溃,但需要引起警惕》里面提到了债券市场违约对债市的影响和后续债券市场可能的变化。

感兴趣的知友可点击阅读:zhuanlan.zhihu.com/p/20

关于债券违约事件,下面漫画权且博君一笑:

【Pablo的回答(1票)】:

海通的姜超一直很客观,这次却有点为了唱空而唱空。今年一季度传统实体订单大增大家都知道经济好转了,民生物资飞涨与大宗行情火爆源于信贷激增的刺激,供给厕改革使得总需求增加而总供给减少,无论是钱比货多还是供需层面都支持价格上涨,从而便有了经济增长送通胀。通胀下怎么可能有债券牛市?

市场上需要发债券的主体,本身便是资质不行,你没见过茅台去发行债券吧?经济复苏通胀上涨背景下,大宗、股市表现好于债券,是基本常识。过去债券牛了多少年了,就允许做债的抢钱,炒股的就活该喝西北风?世道不同拉,该换换角色了。

【飞奔吧大鼠的回答(4票)】:

老大们老早就感觉危机了,所以提出了债转股。另外债券违约在外国绝对不是新鲜事,要不就没有垃圾债市场了,违约并不可怕,可怕的是市场从来默认债券不违约,连监管部门也没有加强监管,很多债券发行的公司偿债能力其实并不保证的。希望这件事能妥善处理,不要在进一步扩张。

【君士坦丁十二世的回答(1票)】:

熔断事件再次证明,愚蠢的左派思路放在任何环境都是错的,自然联想到其他地方有没有类似问题。

左派的问题在于,不知有意无意永远都不管人性,以为强制手段能改变人心,有基本规则不遵守非得手痒去干预,信用是需要保护,但那是企业自己的事情,政府无视规律强行保护企业信用,是标准的费而不惠。

【Gostkvc的回答(2票)】:

我想得比较浅,还望指正。

不是一件坏事,因为风险被更准确的定价了。在这一波违约之前,几乎默认就是不违约,国企更是不会违约。很多经营风险和财务风险都因为这个预期没有被涵盖到债券的价格中,这就是一种形式的泡沫。

最近的违约就像是慢慢慢慢的戳破一些最脆弱的泡沫,把一些错误的,或者说过于乐观的,预期拉回到一个比较客观的水平。长久看来,是更健康的。

再看很多取消发行的企业,大概就是因为这些违约升高了融资成本所以退却了。可以说是市场以价格手段做了选择。对单个企业来讲,融资难度增大,周转和经营成为挑战。对于整个市场,特别是中长期来说,是更理性的趋势。

【mike衰的回答(2票)】:

长期以来,我国的借贷市场利率水平的差异未能真实反应标的风险水平。

很多金融产品都存在隐性刚兑的情况。

因此一些尽调和行研往往流于形式,行业从业人员和机构的专业性并未得到体现。

从这个角度讲,违约的发生对于激活金融机构活力,促进金融市场健康发展,有帮助噢。

【旁观者的回答(2票)】:

欠债不还天经地义。

【Gostkvc的回答(1票)】:

【李秋云的回答(1票)】:

经济下行压力、去杠杆大环境下,盈利能力差、产能过剩、债务高企的企业将面临违约风险。而中铁物资的债券违约,有更深处的意味。违约主体从民企传导到国企、央企,即使隐含政府信用背书,同样存在违约风险。 刚兑被打破,从经济的长期发展来看这未必一定是坏事。这将成为债券市场的大势所趋,让风险资产定价回归风险特性,是遵循了“让卖者尽责,买者自负”的市场原则。

【Liumonkey的回答(2票)】:

实体制造业生存进一步恶化,就剩下,吃药,上网,炒房子!

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