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定制分级机会投资 (Bespoke tranche opportunity) 是什么?

【JoeDe的回答(2票)】:

因为是前几年的老本行,所以看到了就简要的描述一下,如有错漏还望知友们见谅。

电影说的日期并不确切,因为做这个的大概不是非常多,所以电影的信息不准确也可以理解。前东家尽管并不是最早做这个的,也从12年就开始了。主要头寸放在我们当年的多策略基金里面作为一个子策略。收益一直其实都也还不错(ps当时我所在的机构是投资的一方,并非卖产品的投行)。

电影说的没错的是,bespoke tranches其实就是合成的CDO(synthetic CDO)。跟cash flow CLO等现金流产品不一样的是,其底层资产是单一公司的信用违约互换(CDS)。在产品结构中,一篮子单一公司的信用风险被切分成不同的层级(tranches),然后这些层级会出售给我们和其他一些机构投资者。

Bespoke在这里是指投资者可以定制分层和底层公司。我这边跟楼上信息不完全一致的是,我们了解到由于交易中承担的单一风险高,劣后级投资者往往对资产池的选择影响更大。我所在的机构并非这类投资者,而是更多的投资有一定风险缓冲的中间级别,因此我们往往会从投行收到半成型的资产池,和已经卖掉了劣后级别的池子供我们选择中间级和优先级。

跟以证券形式发行的CDO不一样,这些bespoke tranches往往没有一个正经的名字(经常就是销售发来一个产品,和一个没什么含义的代号比如California)。交易的形式也不是证券投资,而实际上是一笔参考实体为一篮子公司的CDS合约(和电影里提到的一样,我们的基金也要和投行签ISDA协议)。这个形式的好处是投资者可以便利的获取杠杆,合约只要求初始保证金(比如~3%)和随着合约估值变化,追加可变保证金。算上风险自留的部分,投资者也可以获得5-10倍的杠杆。

另外需要提及的是另外一种标准化的tranche产品,CDS Index Tranches。跟bespoke的区别在于这类产品的资产池是标准化的一篮子公司CDS指数,Markit公司每年两次发布更新其指数构成。这类产品跟bespoke产品的区别在于更标准化的资产池,更便利的交易性和更小的bid-ask交易成本。

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