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降息降准大招国家打算啥时候用?

【九神的回答(59票)】:

在这个问题上,不完全同意 @lorinda 。

(一)降准很有必要

首先,准备金率不应该是一个主动工具。引用央行专栏(来源同@lorinda)中的一段话:“1997年亚洲金融危机后,亚洲各国货币当局认识到外汇储备在应对危机中的重要作用,其持有的外汇储备大幅上升。体现在资产负债表上为资产方的国外资产(外汇储备)大幅增加,同时负债方储备货币(基础货币)大幅增加,资产负债表的规模扩大。为了缓解外汇占款上升投放过多流动性对经济的冲击,央行往往会通过提高法定准备金率或者发行央行票据等方式来对冲。” 所以法定存款准备金率这种货币政策工具,央行希望用它作为“池子”(刘煜辉:周小川的“池子”是准备金),在热钱进入时予以吸纳,在流出时相应放行,同时使其不影响国内流通货币总量。也正因此,它从一开始就是一种被动的手段。根据不可能三角,它是央行为了维持汇率稳定而放弃货币政策独立性的体现。所以这就说明了,为什么前几年央行一再提高准备金率的时候,社会资金实际上并没有显得特别捉襟见肘。相反,商业银行的信贷总量总能在准备金率的约束下突飞猛进,因为提高准备金率并没有完全抵消外汇占款的流入,有一些新增基础货币还是进入流通了。但是提高准备金率不是没有副作用的,它是种一刀切的,反市场化的手段,可以参考我以前一些答案。

而从去年开始情况发生变化,长期信用扩张周期走到尽头,外汇资金随着中国经济形势恶化,人民币贬值预期增强而不断流出。现在资产负债表上资产方主要资产在迅速减少了。可以很容易地推测,如果维持现在的外汇流出速度,半年就会溜走五千亿美元,减少三万多亿基础货币。相当于现在基础货币总额的九分之一。基础货币是M2的底层,如果商业银行维持现在的货币扩张倍数,从总量来说立刻会导致社会信用收缩超过10%,全社会将有超过十五万亿的资金以贷款坏账/P2P跑路等形式消失。

要解决这一问题,要么减少负债方,即降准使一部分法定准备金转为超额准备金,允许商业银行在不扩大货币乘数的情况下支持现有M2规模不骤跌,要么通过新增另外一项资产(开展逆回购/PSL等)来代替。从实际情况来看央行主要还是选择了后者,但执行效果我预计还是前者更好。因为 1 央行通过新增资产(特别像PSL这种)注入的流动性只能控制资金进入金融系统,不能直接控制银行怎样使用在实体经济上。2 后者这种做法相当于央行一方面压着银行一大笔准备金,另一方面还要放给他们高利贷,不太厚道。3 资产减少速度太快,以现在一个月一千亿美元的速度,通过新增其他资产来维持资产负债表总额的方式我感觉来不及。

说得通俗点,当初别人灌水进我国时,我们已经挖了个池子,但是没把水全存进去,许多地方水汪汪的。现在别人要把水抽走了,眼看田地要大旱了,我们还喊着“不能大水漫灌“,坚决不开储备池。哼,等着倒卖水票的吧。

(二)不应该降息

降息是让坏企业苟延残喘,特别是中国式降息与国外通过公开市场操作达到的降息还有所不同,是行政命令式降息,更加糟糕。这一点不想多说。

观点总结:

1 降息是反市场化的,对实体经济短救长害。降准是市场化的,短害长救,前提是其他制度要跟上。

2 信用扩张周期中欠下的债总要还。但是通过政策的选择,可以让没借钱的人以通胀方式来还债。

3 怎么做更好是一回事,实际会怎样是另一回事。从主要国家政府和央行过往的表现来看,我相当悲观。

4 和 @lorinda 的区别在于我认为汇率下跌的根本原因在于经济失去竞争力从而使得人民币被高估,而不在于货币政策的选择。不是降准导致资金流出,是资金流出应配合降准。汇率到位了,货币政策才有自主空间。否则既要汇率稳定,又要自主货币政策,那资本管制近在咫尺。

【刘润泽的回答(40票)】:

谢邀,手边没有数据,先简单答一下,数据有时间再补。

补充一下@Eason说的两个问题。

基础货币投放工具的选择上,现在直接降准效果未必好(除了对冲外占流出还要保持M2适度增长)。降准与公开市场操作(MLF/SLF/逆回购)有如下区别:第一,降准一次性释放的体量比较大,相当于大招,欧美国家是不爱用的(更爱用公开市场操作),但我国几乎没有这方面考量,不在本答案考虑之内;第二,公开市场操作投放的资金是有成本的,这样,便于央行引导价格。

eason同学提醒,我才意识到很重要的一点被我漏掉了。去年三季度外汇占款大幅流失时,央行采用降准对冲;但为何12月以后外占流失(市场对降准预期很高)央行采用各种公开市场操作工具,而不再选择降准了呢?

央行对我国的调控已逐渐由数量型调控(以货币供给为锚)转变为价格型调控(引导市场利率从而引导实体利率)。去年央行也注意到了,放了很多水,然而钱并没有进入到实体,都在资本市场打转。目前来看,大批资金堆积在债市。

现在3年AA信用债收益率3.8左右,实际上利率已经很低了,机构为了做高静态收益率,不得不加杠杆。举个例子,我建仓10亿3年AA信用债,把杠杆提高到2倍,即借入10亿资金,共买入20亿信用债,本仓收益率3.8,假如融资成本为2%,杠杆部分收益率为3.8-2=1.8%,总体收益率上升到5.6%。与股票融资一样,杠杆都是有风险的。如果短期融资成本提到到3%,那么杠杆收益率就很薄了,这时候风险收益比不匹配,机构便主动开始去杠杆。

以前,银行包括城商行农联社是主要的调剂资金余缺的机构,是资金融出方;基金券商等投资部门是主要的资金融入方。由于实体经济太差,资金都不愿意投向实体而选择投往债市。农联社和城商行是坏账最严重的机构,收回的资金不敢用于再贷款,便分配到金融市场部进行债券投资(可能部分机构还加了杠杆)。这样一来,资金融出方只有国有大行。去年央行将存款由时点考核改为日均考核,目的也是为了避免银行季末冲存款而多缴准备金,实际上提高了银行的备付,使超额准备金更宽裕。这个政策是鼓励银行多放贷款的,然而…对,并未进入实体。

我们知道,杠杆牛都是有极大的风险的,所以央行希望通过这种方式挤出债市一部分杠杆,把钱赶到实体去。这种操作和13年钱荒时又有区别,那时候是大家杠杆都很高,央妈不融出,看着你爆仓;现在是钱管够,但是呵呵,有成本。至少可以看出央行的管理水平在摸索中进步。

第二点,基本同意eason同学看法,人民币贬值压力来自于国内基本面。但根据蒙代尔不可能三角,央行要稳住汇率,只要不完全关闭资本项,货币政策是无法保持独立的。

最后最后,我很爱我们央妈,咱央妈是我国政府机构中非常高明的机构(或许可以用最)。最近央妈思路来看,最后未必都有效,但至少理论上是讲得过去,看不到明显弊端的。

-------割------

今年不要对降准降息抱有过高预期。不是说不降,而是央行对这两个货币政策工具使用会更加审慎。

首先,降准降息人民就不饿肚子了吗?我国目前颇有流动性陷阱的意味,即再怎么降准、降息,实体经济就是起不来,最后资金只能堰塞在资本市场,无谓推高资产价格。

其次,今年稳汇率是首位,降准降息会加剧贬值预期,加速资本外流。

最后,供给侧改革,在宽松的货币条件下是做不成的。我们的僵尸国企僵而不死多年,原因就是有银行续命。并不是它比民企效益好,而是它有政府信用背书。放水也只会让资金流向这些僵尸国企,实体改善有限。所以破旧立新,要先破旧才能立新,如果过于宽松,将进一步帮助僵尸国企苟延残喘。

前面的几条都可以在我其他回答里看到。

最后,补充一点,从近期央行发言人的发言,以及四季度货币政策执行报告中,都透露出货币政策较前期宽松程度有所收敛,即今年降息降准预期不应太高。

最后附上两则央行专栏

央行专栏:货币政策过于宽松容易导致本币贬值压力

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MjQ4MTU5Mw==mid=401691609idx=1sn=18c7e3c24f76f62df6f22486420c0212scene=4#wechat_redirect

央行专栏:供给侧结构性改革与总需求管理

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MjQ4MTU5Mw==mid=401691609idx=3sn=de7dc2d0a8fed5c66a80c0ec43442e41scene=4#wechat_redirect

传达出几条信息:

过度宽松可能性不大;

未来央行政策可能从大水漫灌式改变成为结构性政策;

对经济下行的容忍度有所提高。

【Captain7的回答(4票)】:

假如是针对股市下跌来讨论降息和降准的话,个人认为现在不是最恰当的时候。

理由比较复杂,具体如下:

一、在封闭市场条件下,同股指和股价关联度最强的因素次序应该如下排列:

1.本质上股指股价的变化主要因素是央行货币发行量,超发一倍物价要涨一倍,股指理论上要涨一倍。(股指和股价相当于企业的价格吧

2.其次是产业政策,可以引发资金局部聚集,造成比价悬殊,即:各个行业之间股价进行重新排序,资金介入量大的行业的股价自然升高。(总体资金供应不变前提下的股价波动情况

3.最后才是企业效益,同一行业中的企业股价再行排序,这个根据财务数据分析可以重新排序股价。(资金供应不变,产业政策相同条件下的股价波动情况

二、在开放市场条件下,由于人民币贬值预期存在(可能是长期的),那么就会造成资金需要向外寻找增值、保值的途径,从而既加剧人民币进一步的贬值预期又间接导致股价、房价等国内用人民币计价的资产的价格下跌,人民币的贬值预期不停止这种恶性循环就不会停止。

综合“对股指股价影响最大的因素”次序排列依次是:人民币汇率波动、央行货币政策、政府产业政策、企业自身效益。

三、人民币贬值的本质原因是过去央行超发货(累积至今)币导致的,所谓索罗斯做空人民币只是人家顺手捞一票而已,主因在自身吧。

综合结论:

当下的人民币下跌趋势是导致经济持续下滑的主要原因(资产价格将持续下跌,怎么会有人考虑投入呢?让大学生去创业本质上不过是过去“知识分子上山下乡”的现代版而已),也是导致股价、股指波动的主要原因之一,其次才是金融市场的乱政,譬如:改革牛、熔断、新股重启等。

只有当政府真正找到解决人民币下跌的办法,扭转市场对人民币后续趋势的预期,此时出台降息降准才会一举奠定上升趋势。否则的话:每一次降准降息都是一次加速资金出逃、加速股价股指赶底的机会吧!

补充说明:人民币扭转下跌趋势有两种方式,其一是政府运用金融手段实行真正宏观调控来实现;其二是让人民币自然跌到位(或是所用金融手段不正确);现在就看政府是否选对方法吧。

只是个人看法仅供参考,希望能批判着看!

【Captain7的回答(4票)】:

个人看法,现在用时机很好。

理由,危机从中国,到石油,到德银,再到现在的usdjpy,关注点一直在变,那么抓住这个时间点,大家注意力不在中国时,该降的降,正好测试下市场的反应。

央妈由于引进了些外援(德银的马骏),现在对蒙代尔什么三角之类的很在意,但是个人看法,汇率的贬跟利率没什么关系,offshore cnh o/n funding 100%的时候该贬的还是贬,所以重点还是信心。现在如果国际大环境意识到不是只是中国不好,而是比谁最不好的时候,做空zhe不一定有胆量裸奔的放空的。(美元下来很多,裸放空rmb就风险越来越大,一旦转向,肯定是踩踏行为)。所以如果在意汇率,现在动利率也比之后全世界企稳,大家重心又放到中国时候好。

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